Новият реализъм в рисковия капитал е здравословен

Писателят е ръководещ съучастник в Thoma Bravo

Бягството от нови еднорози от Силиконовата котловина, които се появяват в света, се трансформира в изостанало стадо.

Фирмата за рисков капитал Cowboy Ventures неотдавна заяви, че от 532 започващи компании в Съединени американски щати с оценки над милиарди долари през 2023 година, 60 % са били това, което тя назова „ Zirpicorns “ – компании, оценени последно сред януари 2020 година и март 2022 година, когато политиките за нулев лихвен % поддържаха оценките.

Времената се трансформираха. По-високите лихвени проценти са единствено един аспект от по-широко предизвикателна бизнес и пазарна среда, която прави частните капиталови сдружения още по-селективни във връзка с фирмите, към които се насочват за своите портфейли.

Намиране на път към оперативно съвършенство и доходност за портфейла компании е тежката работа, за която живеят мениджърите на частни финансови вложения. Но PE не може да придобие компания, която няма да продава на допустима цена. И естествено е лишило време на започващите притежатели да се оправят с оценките, които са по-реалистични в естествен лихвен % и бизнес среда.

Това способства за натрупването на по този начин наречения „ изсъхнал прахуляк “ — средства, ангажирани от вложители, само че бездействащи — които са нарастнали до близо 4 трилиона $, съгласно оценки на BlackRock и Preqin. Очевидно е, че парите, които не са употребявани, не носят облага. И защото излизането от по-стари вложения към момента е лимитирано от сушата при първичните обществени предлагания, се описват истории за това по какъв начин частният капитал е изправен пред алтернатива на съвсем несъвместими несъответствия: прекалено много по-стари придобивания под управление; вложители, които желаят връщане на капитал, с цел да покрият своите задължения; PE компании, които се пробват да съберат пари за нови фондове.

Това в действителност звучи като неловко уравнение. За оптимистите е просто въпрос на печелене на малко време, до момента в който изкристализира „ ново обикновено “. Но това би изисквало доста облекчение на паричната политика, стабилизиране на пазара без криза, наново отваряне на прозореца за IPO; изблик на (отложено) излизане на обществените пазари.

Междувременно има контингент от частни финансови песимисти (честно казано, те евентуално биха се нарекли прагматици), които виждат сухия прахуляк като рисково запалителен. В техните очи болните Zirpicorns са повече като зомбита - и тактиките за пазаруване на време усложняват рисковете от това, което те считат за непотребен ливъридж. Тези тактики за закъснение включват по този начин наречените NAV заеми, които употребяват капиталовите активи на фонда като поръчителство за набиране на пари, и фондове за продължение, които купуват активи от съществуващи фондове в границите на групи за дялово присъединяване. Натрупването на частен капитал наподобява за песимистите като предвещание за някакво разплащане.

Мисля, че и двете вероятности пропущат задачата. Започнете с действителните ресурси от изсъхнал прахуляк: 4 трилиона $ са в действителност доста пари. Но като част от общите частни финансови активи под ръководство - които Apollo прави оценка на повече от $13 трилиона - днешният неинвестиран капитал (около 30 процента) не е невиждан. Всъщност е съразмерно по-малък от този през 2019 година (около 40 на сто). Запасът от изсъхнал прахуляк в реалност е знак за възходящата прелест на частния капитал като клас активи. Дори при лимитирани изходи, вложителите желаят да отделят повече пари, тъй като възвръщаемостта го оправдава. И това търсене може да е даже по-високо, в сравнение с наподобява: Много вложители са лимитирани от твърди и случайни тавани за систематизиране в бранша.

Печелившите излизания също не зависят от постоянна IPO среда. От моя позиция излизането от портфейлни компании посредством продажби на стратегически купувачи след осъществяване на оперативни и бизнес усъвършенствания е още по-привлекателно. И тази пътека се чака да нарасне доста през 2024 година Светските трендове в стопанската система като прекрояването на геополитиката и появяването на ново потомство изкуствен интелект дружно алармират за интервал на доста преструктуриране, в който компаниите ще работят за реорганизиране на своите активи и качества.

Като цяло, бързо развиващият се завой към по-внимателен надзор на бизнес моделите и възвръщаемостта на вложенията е доказателство, че дните на очакване десетилетие или повече софтуерните компании да генерират облаги са завършили. И това е добра вест. По-скъпите пари, които водят до повече условия за оправдаване на оценките посредством бизнес показване, са здравословен напън за мениджърите на частни финансови вложения. Междувременно вложителите ще бъдат подтикнати да изследват още по-внимателно източниците на възвръщаемостта на частния си капитал и да схванат каква част от представянето идва от финансов ливъридж, от разширение на голям брой оценки и – най-важното – от оперативно възстановяване на бизнеса.

Комбинацията от тези бизнес дисциплини ме кара да имам вяра, че това, което следва за частните финансови вложения, няма да бъде просто повтаряне на 2010-те години. Мисля, че наподобява още по-добре.